1月24日訊 根據(jù)國家發(fā)改委公布的數(shù)據(jù)，2010年，我國累計生產(chǎn)原油2.02億噸，同比增長6.9%；累計加工原油3.9億噸，同比增長14%，成品油產(chǎn)量增長10.3%，其中汽柴油產(chǎn)量同比分別增長6.4%和11.7%；成品油表觀消費量比上年增長11.3%，其中汽油、柴油分別增長7.6%和12.6%；2010年12月底，國內(nèi)主要石油企業(yè)成品油庫存較10月份底回升約170萬噸。
2010年我國天然氣產(chǎn)量達(dá)到951億立方米，同比增長13.1%；全年累計進(jìn)口約合167億立方米，同比增長1.3倍。進(jìn)口資源占消費總量的比重達(dá)到15.6%，比2009年增加7.3個百分點；全年表觀消費量1073億立方米，同比增長20.9%。
主要結(jié)論：
我國原油對外依存度進(jìn)一步提高，達(dá)到54.60%。在2009年我國原油進(jìn)口量占表觀消費量的比重突破50%后，2010年在需求的拉動下，原油進(jìn)口量繼續(xù)增長。
原油對外依存度的提高主要來自兩方面。1)需求的增長。2010年我國原油加工量達(dá)到3.9億噸，同比增長4.11%；2)原油戰(zhàn)略儲備基地儲油。2010年我國原油表觀消費量與原油加工量的差額達(dá)到4828萬噸，而過去幾年都不到2000萬噸，我們估計這主要是由于戰(zhàn)略儲備開始儲油。根據(jù)規(guī)劃，一期儲備基地(1000-1200萬噸)建成后，二三期原油儲備基地將逐步開始儲油，儲油規(guī)模分別為2800萬噸，因而未來幾年我國原油進(jìn)口量仍將在較高水平。
天然氣產(chǎn)量消費量繼續(xù)快速增長。2010年，我國天然氣產(chǎn)量和消費量增速分別達(dá)到13.1%和20.9%，我們預(yù)計未來幾年我國天然氣的消費量仍將保持兩位數(shù)增長。進(jìn)口量的提升將推動國內(nèi)氣價繼續(xù)上漲。
我們預(yù)計中國石化(600028)、中國石油(601857)2010年每股收益分別為0.82、0.72元，維持“增持”投資評級，短期催化劑包括中石化可轉(zhuǎn)債有望近期發(fā)行，2011年值得關(guān)注的事件包括成品油定價機制進(jìn)一步市場化。
點評：
1.原油對外依存度達(dá)到54.60%
原油加工量繼續(xù)穩(wěn)步增長。自2008年底新的成品油定價機制出臺后，國內(nèi)煉油行業(yè)在2009-2010年均實現(xiàn)盈利。穩(wěn)定的盈利帶動石化企業(yè)紛紛擴張煉廠規(guī)模，在2009年我國原油加工量同比增長9.51%的基礎(chǔ)上，2010年我國原油加工量達(dá)到3.9億噸，同比增長4.11%。
國內(nèi)原油產(chǎn)量**突破2億噸。過去幾年我國原油產(chǎn)量增速一般都不到2%，2009年由于上半年原油價格較低，使得當(dāng)年原油產(chǎn)量只有1.89億噸，同比略降0.13%。2010年在原油價格上漲的帶動下(2010年布倫特原油均價達(dá)到79.62美元/桶，同比增長28.49%)，國內(nèi)石油企業(yè)的原油產(chǎn)量也出現(xiàn)了近幾年少有的快速增長。由于國內(nèi)陸上油氣開采已進(jìn)入成熟期，我們預(yù)計未來幾年我國原油產(chǎn)量增速將回到1-2%的正常水平。
中石油中石化的原油產(chǎn)量。1)中石化公布了2010年經(jīng)營數(shù)據(jù)，2010年公司實現(xiàn)原油產(chǎn)量4653萬噸，同比微增0.05%，但比2008年增長了11.31%，其主要原因在于公司在2009年底收購了安哥拉油田區(qū)塊，該去年每年原油產(chǎn)量在400萬噸左右。2)中石油還未公布2010年經(jīng)營數(shù)據(jù)，但從前三季度原油產(chǎn)量看，全年原油產(chǎn)量增幅應(yīng)該在2%以內(nèi)(即200萬噸左右)。
由于國內(nèi)原油產(chǎn)量增長空間有限，因而原油加工量的增長很大一部分需要靠進(jìn)口來滿足。2010年我國原油加工量達(dá)到3.9億噸，同比增長4.11%，從而帶動我國原油進(jìn)口量繼續(xù)穩(wěn)步提升。2010年我國原油進(jìn)口量達(dá)到2.39億噸，同比增長17.43%，在2009年我國原油對外依存度突破50%后，2010年對外依存度進(jìn)一步提升，達(dá)到54.60%。
我們估計2010年我國原油戰(zhàn)略儲備建設(shè)進(jìn)展很快，戰(zhàn)略儲備基地儲油量的增加也是2010年我國原油對外依存度增加的重要原因。通過比較2002-2010年原油表觀消費量與原油加工量的差額，2010年該差額達(dá)到4828萬噸，而過去幾年基本都在2000萬噸以下。該差額擴大我們認(rèn)為可能是與我國原油戰(zhàn)略儲備基地開始儲油有關(guān)。
我國原油儲備基地基本情況。根據(jù)初步規(guī)劃，中國準(zhǔn)備用15年時間分三期完成油庫等硬件設(shè)施建設(shè)，儲備油投入也將到位，預(yù)計總投資將超過1000億元。三期的儲量安排大致是：**期石油儲備基地儲量為1000萬噸至1200萬噸；**期和第三期分別為2800萬噸。到2020年這些項目完工后，相當(dāng)于90天的石油凈進(jìn)口量，這也是國際能源署(IEA)規(guī)定的戰(zhàn)略石油儲備能力的“達(dá)標(biāo)線”。
2.天然氣消費快速增長
2010年，我國天然氣產(chǎn)量達(dá)到951億立方米，同比增長13.10%，我們認(rèn)為國內(nèi)天然氣產(chǎn)量的增長主要來自中石化普光氣田(2010年投產(chǎn)，未來兩年產(chǎn)量將穩(wěn)步提升)，以及中石油的長慶油田(該油田有望成為中石油旗下油氣產(chǎn)量*大的油田)。
作為清潔能源，天然氣在未來發(fā)展前景廣闊，對天然氣的需求也將保持較快的增長速度。據(jù)有關(guān)專家預(yù)測，2015年我國天然氣需求將達(dá)到2600億立方米，較目前水平增長1.6倍。增加的需求除了靠國內(nèi)產(chǎn)量的提升外，將主要通過進(jìn)口來滿足，我們預(yù)計到2015年我國天然氣進(jìn)口量估計達(dá)到1000億立方。隨著我國進(jìn)口高價天然氣的增加，國內(nèi)天然氣價格還有提升空間。
3.重點公司盈利預(yù)測及投資評級
煉油和化工業(yè)務(wù)盈利的穩(wěn)定推動兩大石化公司業(yè)績的穩(wěn)步提升。在目前股價水平下，目前兩公司估值處于相對低位，具有階段性投資機會，短期股價催化劑包括中石化可轉(zhuǎn)債有望近期發(fā)行等。
2011年值得關(guān)注的事件包括：成品油定價機制進(jìn)一步市場化(如縮短調(diào)價周期等)以及資源稅改革(從量征收改為從價征收)在更大范圍內(nèi)實施。
4.風(fēng)險提示
原油價格大幅波動的風(fēng)險。如果油價在短期內(nèi)大幅波動，將會對行業(yè)整體盈利構(gòu)成一定影響。另外，如果成品油價格如果不能及時調(diào)整，那么煉油行業(yè)的盈利也會受到影響。
